2022上半年原材料與預(yù)期支撐鋼價:2022上半年鋼鐵市場交易主要可分為三個階段。階段一(1-2月):穩(wěn)增長預(yù)期使得淡季市場對于需求保持樂觀情緒,同時俄烏戰(zhàn)爭增加了供應(yīng)的不確定性,鋼價在需求向好和供應(yīng)收縮的預(yù)期推動下表現(xiàn)堅挺。階段二(3-5月):疫情悄然而至卻來勢兇猛,原本市場期望看到的旺季需求驗證被擾亂,但前期市場預(yù)期疫情在短時間內(nèi)就將得到控制,需求也將隨之轉(zhuǎn)強,鋼材產(chǎn)量也延續(xù)攀升態(tài)勢,原材料需求旺盛拉高價格。后期隨著疫情逐步發(fā)酵,需求長時間處于偏弱狀態(tài),噸鋼盈利水平的急轉(zhuǎn)直下,原材料價格成為了支撐鋼價的根本原因。階段三(6月至今):6月初上海全面解封,但需求卻持續(xù)偏弱,前期市場所預(yù)期的疫情后補償性爆發(fā)并未立刻出現(xiàn),市場信心不足,鋼價在失去成本端有利支撐的情況下,跌價節(jié)奏加快,持續(xù)虧損下長短流程鋼廠不同程度減產(chǎn)。
2022下半年——供給順勢壓減:今年四月,國家發(fā)改委明確提出將繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作。與去年不同的是,去年為逆勢壓減而今年是順勢壓減。因此今年的行政限產(chǎn)雖未提出嚴格要求,但在需求羸弱的情況下,1-5月粗鋼產(chǎn)量已同比減少8.7%。為實現(xiàn)全年壓減目標,6-12月產(chǎn)量仍需較目前水平減少3.7%。實際上,即便沒有行政限產(chǎn),鋼廠在持續(xù)虧損下仍具備主動減產(chǎn)的動機,因此下半年供應(yīng)減量的可能性較高。
2022下半年——需求觸底反彈:鋼鐵需求在 2021年6月開始見頂回落進入負增區(qū)間,驅(qū)動力主要來自地產(chǎn)的下行,地產(chǎn)在長期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據(jù)我們測算,2014-2020期間累計透支量46329萬平方米,若假設(shè)2022年完成回調(diào),增速回歸合理區(qū)間,那么2022年銷售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計同比增速為-23.6%,單月最低-39%,因此下半年地產(chǎn)雖仍有下行空間,但增速有望觸底回升。此外,若地產(chǎn)端貢獻-19%的需求增速,那么需要基建與工業(yè)增長10-15%才可以將需求總量拉至正增長,這是一個不容易實現(xiàn)的增速。盡管全年需求負增格局較難扭轉(zhuǎn),但可以看到下半年基建與工業(yè)的邊際改善?傮w上,我們認為目前需求筑底基本完成,下半年將觸底反彈。
鐵礦供需趨松,價格具備下行空間:鐵礦石供應(yīng)方面,鐵礦石剛性增量主要來自四大礦山。2022年四大礦山預(yù)計總量為10.84-11.27億噸,取中位數(shù)增量預(yù)計為2850萬噸。受疫情以及極端天氣影響,一季度四大礦山整體發(fā)運及生產(chǎn)情況低于去年同期水平。隨著各礦山在建項目陸續(xù)在下半年投產(chǎn),預(yù)計下半年鐵礦石供應(yīng)將有所增加。國內(nèi)礦山在基石計劃助推下,增產(chǎn)的可能性進一步提升。需求方面,國內(nèi)鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產(chǎn)量收緊而減弱,海外在美聯(lián)儲加息縮表的背景下,鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計同樣較難實現(xiàn)增長。全球鋼鐵需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發(fā)運節(jié)奏加快,預(yù)計下半年鐵礦石基本面趨于寬松,礦價仍有下行空間。
投資策略——供需基本面好轉(zhuǎn),噸鋼盈利修復(fù):在嚴禁新增粗鋼產(chǎn)能以及限產(chǎn)的背景下,鋼鐵供給失去彈性,因此一旦需求端出現(xiàn)改善,價格和盈利將顯示出更大的增長空間。上半年疫情催化下需求加速探底,市場信心也隨之減弱,但至暗時刻已經(jīng)接近尾聲。下半年行業(yè)噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導(dǎo)因素是需求的負反饋,原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間,但7-8月份處于需求淡季,需求啟動相對緩慢,因此短期內(nèi)鋼企通過減產(chǎn)將壓力向上游傳導(dǎo)可行性更強,鋼價短期多震蕩。中長期,隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長的集中發(fā)力,需求觸底修復(fù),鋼廠盈利將進一步回暖。(中泰證券)
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